本文是《极简投研》的第850篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。一、畸形分红 双汇发展最让人瞩目的并非自身的业务，而是公司的掏空式分红。
2016–2025的10年间，有7年的股利支付率超过100%，换言之，年分红总额＞当年净利润，近几年的股利支付率更是稳定在150%。
2016–2025的10年间，累计现金分红517亿，超过了10年累计净利润。
堪称败家式分红。 二、直接后果 多年的败家式分红，终于累及了公司自身发展。
一方面，营收&净利20年触顶，后持续下降，未见止跌，盈利能力持续恶化，由此可见，公司本就在成熟行业里艰难维持的业务，如今已经每况愈下。
另一方面，资产负债结构变差，现金流存量急剧恶化，类现金67亿，短期借款131亿，一年内到期非流动负债4亿，三年前研究公司的时候，账上的现金至少大于各式负债，如今，则完全相反了。
总之，多年的畸形分红，一方面，加剧了公司主业的退化，另一方面，真正的伤害了公司的家底，已经让公司到了岌岌可危的地步。 三、背后原因 如此竭泽而渔的分红，背后原因，究竟是什么？
首先需要搞清楚控股链条：双汇发展(A股)→大股东【罗特克斯（香港）70.33%】→罗特克斯由万洲国际（港股00288）全资持有。
2013年，万洲国际收购史密斯菲尔德，总融资71亿美元，其中，47亿美元来自于境外银团贷款。
然而，万洲国际自身是控股平台，缺少实体造血能力，双汇是整个万洲国际集团最重要的现金来源。
因而，万洲国际需要偿还并购遗留债务，只能依靠境内双汇发展持续分红，实际上，当年贷款协议有硬性约束：双汇扣除公积后分红不低于70%。
资金路径：双汇发展分红→罗特克斯→万洲国际→偿还境外贷款。
当然，也不应过分苛责万洲国际，其实，本质上是双汇并购的史密斯菲尔德，万洲国际就是一层皮。
其实，最初的两批原始银团贷款，已经全部到期，目前背负的贷款，是不断借新还旧、债务置换后中长期银团贷款。
目前还剩下多少？
这应该是商业机密，并不十分清楚，虽然万洲国际是上市公司，但是它所列举的财务数据，是高度概括性的，包括其他杂七杂八的东西：万洲国际2025年年报，贷款总额共计36.33亿美元，现金及银行结余共计23.88亿美元，因而，大约还有相当的贷款尚需偿还。
正因为如此，双汇发展在未来相当长的一段时间依旧会维持高分红，业绩也自然不会好看。 四、并购史密斯菲尔德 史密斯菲尔德，是北美“全产业链一体化猪肉巨头”，拥有“种猪繁育→生猪养殖→屠宰分割→包装肉制品→全球分销”全产业链。
并购史密斯菲尔德的意义：
将帮助双汇补齐上游产业链，拥有年出栏约1100万头生猪的生产能力、全球顶尖种猪资源、规模化养殖管理体系、疫病防控、自动化屠宰标准；
将帮助双汇拥有成熟的北美终端渠道、商超渠道、海外品牌（Smithfield），同时掌握欧洲、墨西哥资产；
将帮助万洲国际直接成为全球最大猪肉食品企业，2014年，双汇国际更名万洲国际，登陆港股。
然而，硬币的另一面则是沉重的并购债务和利息、中美市场协同低于最初预期、海外业务周期性波动持续拖累集团整体利润。
而对于A股双汇发展的股东而言，似乎只剩下了悲剧——并购的好处，完全体现在港股上市的万洲国际身上，但并购的坏处，却最终由双汇发展“埋单”，当然，双汇发展和万洲国际其实是一体两面，因而，唯一的受害者其实是双汇发展的股东。
当然，也没什么可抱怨的。
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